23赣金公开02 : 江西省金融资产管理股份有限公司主体及相关债项2023年度跟踪评级报告

　　原标题:23赣金公开02 : 江西省金融资产管理股份有限公司主体及相关债项2023年度跟踪评级报告

　　4.本次评级依据委托方提供的资料和/或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方和/或发布方负责，东方金诚按照相关性、可靠性、及时性的原则对评级信息进行合理审慎的核查分析，但不对资料提供方和/或发布方提供的信息合法性、真实性、准确性及完整性作任何形式的保证。

　　6.本报告自出具日起生效，在受评债项的存续期内有效。其中主体评级结果有效期自2023年6月19日至2024年6月18日有效，该有效期除终止评级外，不因任何原因调整。在评级结果有效期内，东方金诚有权作出跟踪评级、变更等级、撤销等级、中止评级、终止评级等决定，必要时予以公布。

　　7.本报告的著作权等相关知识产权均归东方金诚所有。除委托评级合同约定外，委托方、受评对象等任何使用者未经东方金诚书面授权，不得用于发行债务融资工具等证券业务活动或其他用途。使用者必须按照东方金诚授权确定的方式使用并注明评级结果有效期限。东方金诚对本报告的未授权使用、超越授权使用和不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

　　?通过持续增资，2022年末公司净资产增至42.19亿元，资本实力很强，未来业务拓展空间大；?跟踪期内，公司与多家大型金融机构维持了稳定的战略合作关系，融资渠道较为通畅，融资能力强；?公司控股股东江西金控为江西省内金融管理平台，金融牌照丰富，在区域中具有极强的业务竞争力，能够在业务拓展、资金注入等方面为公司提供支持。

　　江西省金融资产管理股份有限公司成立于2016年2月，由江西省金融控股集团有限公司（以下简称“江西金控”）、联合兴铁资本投资管理有限公司（以下简称“兴铁资本”）、南昌百树教育集团（以下简称“百树教育”）、江西中投电力设备有限公司（以下简称“中投电力”）和江西一德投资有限公司（以下简称“一德投资”）共同出资组建，初始注册资本为13亿元。经过多次增资和股权转让，截至2021年末，公司实收资本30亿元。

　　2022年8月，原股东吉安市井冈山开发区金庐陵经济发展有限公司将所持公司的全部股份转让至吉安市城市建设投资开发有限公司（以下简称“吉安城建”）。截至2022年末，公司的实收资本为30.00亿元，其中江西金控直接和间接合计持有公司40.00%的股权。同时，江西金控与吉安城1

　　公司由江西省人民政府批准成立，是原银监会备案的江西省第一家地方资产管理公司。公司主要从事收购、管理和处置金融企业、类金融企业以及其他企业的不良资产，对管理的不良资产进行必要投资，债权转股权并对企业进行阶段性持股等与不良资产相关的业务。跟踪期内，公司合并子公司无变化。截至2022年末，公司纳入合并范围的一级子公司共有8家，如图表2所示。

　　江西金资于2023年3月和5月在深圳证券交易所市场分别发行3亿元和3亿元的公司债，债券简称分别为“23赣金G1”和“23赣金公开02”，债券募集资金在扣除发行费用后，用于偿还公司债务。目前上述债券尚未到首次付息日。

　　这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显现，2023年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为0.5%，大幅低于上年全年的7.0%。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP基数明显偏低。综合以上，预计二季度GDP同比增速有望升至8.0%左右。值得一提的是，无论是一季度的消费大幅反弹，还是二季度的GDP有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。

　　主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中3月CPI同比仅为0.7%，PPI同比则连续6个月处于通缩状态。2023年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持“以我为主”提供有力条件。

　　2023年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到10.8%，这是宏观政策支持经济回升的最直接体现。2023年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质的政策性金融工具继续支持基建投资，以及3月新安排1.2万亿元减税降费措施等，都显示2023年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持较快增长水平。货币政策方面，一季度降准超预期落地，信贷投放明显靠前，货币政策也在扩大内需、支持经济回升方向持续发力。展望未来，在信贷节奏放缓前景下，二季度继续实施降准的可能性不大；年初物价水平偏低，货币政策灵活调整空间较大，但年内是否实施政策性降息，将主要取决于后期经济修复动能。最后，为引导房地产行业尽快实现开元体育平台入口软着陆，二季度政策面支持力度有望进一步加码。

　　我国不良资产主要来自银行、非银金融机构、工商企业等，随着经济发展进入转型调整时期，实体企业信用风险逐步暴露，银行和非银金融机构资产质量连续下滑，不良资产管理的市场容量在扩大。根据银保监会披露的数据，2020年～2022年，我国银行业不良贷款余额的加权平均增速为5.08%，截至2023年3月末，我国银行业的不良贷款余额为3.12万亿，较年初增加4.50%，不良贷款率1.62%。与此同时，公司债、企业债等标准化债权以及信托产品、证券资管产品、融资租赁等非标转化债权的风险暴露不断加速，2022年公开市场违约的债券共计483只、1894.76亿元。工商企业的不良资产主要是企业之间应收账款形成的坏账，截至2021年末我国大中型工业企业应收账款余额上升到11.68万亿，大量的应收账款沉淀增加了形成坏账的可能性。

　　在监管的引导下，不良资产管理行业规范性增强，但部分资产管理公司仍面临债务负担大、经营效率低的问题，预计经济下行将对资产管理公司的专业能力形成压力在传统的不良资产管理业务中，AMC（不良资产管理公司）通过自主或接受委托人委托的形式从金融机构或非金融企业处收购不良资产，随着近年来业务模式的不断创新，形成了传统2

　　+创新协同并进的发展势头。自2012年财政部出台的6号文明确了四大AMC的市场地位并允许省政府设立地方AMC开展本地区不良资产业务以来，地方AMC在经营上出现监管缺位、业务发展中出现不合规等情况。针对行业规范性文件相对缺乏的问题，银保监会于2019年印发了153号文，从准入和经营层面加强了监管，注重行业内的风险防范和违规处置，严禁不良出表收取手续费等方式的业务模式创新，弱化行业牌照的竞争壁垒，强调AMC在估值定价、经营运作以及服务和价值提升等方面的专业化经营能力。2021年8月，中国银保监会就《地方资产管理公司监督管理暂行办法》向社会公开征求意见，对地方AMC的经营范围开元开云游戏、区域限制、经营管理及融资限制等方面作出了清晰、严格的要求，初步形成了全国统一的监管框架。

　　目前不良资产管理行业逐步形成了由五大AMC、地方AMC、银行系AIC、外资系AMC和非持牌AMC组成的“5+2+银行系+外资系+N”的市场格局，五大AMC占据行业的主导地位，行业竞争趋向多元化。截至2022年末，四大AMC均由财政部控股，注册资本在300亿元以上，资产负债率均在90%左右，净资产收益率低于5%，除不良资产管理业务外，四大AMC3

　　还持有多个金融牌照。同期末关于金融管理，地方AMC的注册资本在10～486.97亿元之间，资产负债率的中位数在67%左右，盈利表现则受区域经济、股东支持及自身经营等多种因素影响而区别明显。一些地方AMC规模庞大但存在经营效率低下和债务负担沉重的问题，河北、新疆、厦门等地的AMC处于业务起步阶段，无论资本金实力还是业务规模都偏弱；另有少部分民营AMC，经营效率偏低、股东的支持力度也偏弱。

　　资产供给的逆周期性和不良资产处置的顺周期性。近年来，受宏观经济增速放缓、产业结构调 整以及金融去杠杆等因素的影响，我国不良资产的规模持续扩张。在当前经济下行周期下，AMC 收购不良资产包进行扩张的机遇增加，但也产生了交易对手信用风险加大、收购资产包的价值 进一步下降、处置难度增加等问题，AMC的估值定价、资产回收等专业能力将面临压力。 4 图表4 样本资产管理公司2022年资产规模分布及经营状况（单位：家、亿元、%）数据来源：中国货币网、上海证券交易所，东方金诚整理

　　主要来自于针对非金融类不良资产的咨询服务业务以及保理、供应链金融业务，投资收益主要来自非金融类不良资产收购处置业务以及自有资金的投资。2022年公司实现营业总收入9.76亿元，同比下降27.63%，主要系经济环境波动下不良资产处置难度加大回收规模减少以及合并范围的变化导致手续费及佣金收入下降。

　　2022年，公司不良资产处置净收益和投资收益较2021年波动较大，主要系将非金融类不良资产重组收益由投资收益科目调整为不良资产处置净收益科目，非金融类不良资产产生的利息收入仍计入至投资收益科目。除会计调整因素外，公司2022年投资收益中债权投资持有期6

　　江西金资金融类不良资产经营业务以收购处置银行的不良资产包为主，整体经营较为稳健公司金融类不良资产经营业务主要采取收购处置的业务模式，即通过公开竞标或者协议转让方式从不良资产市场按账面原值的一定折扣批量收购不良资产包，然后根据资产的特点制定相应的管理策略，运用本息清收、诉讼、破产清偿、债务重组、资产转移等多种处置手段，实现现金回收。

　　2022年，公司共收购38笔不良资产包，收购成本合计26.66亿元，同比下降3.96%；折扣率为60.30%，同比降低4.42个百分点。截至2022年末，公司存续的金融类不良资产项目金额合计为48.98亿元，其中收购处置类和服务管理类分别为48.47亿元和0.51亿元。

　　公司非金融类不良资产经营业务主要针对江西省内大中型国有企业在供给侧改革阶段落实“三去一降一补”措施中产生的不良资产业务等。公司与债务人及其关联方达成重组协议，通过增加抵质押、保证担保等保障措施，帮助融资企业实现债务重组，调整负债结构，继而实现公司自身收益。此类型业务模式中的部分债务人仍有可能出现信用状况恶化的情况，因此公司面临一定的风险管控压力。

　　2022年，受外部市场环境变化，公司降低非金融类不良资产收购力度，当期收购规模为21.78亿元，较上年下降6.87亿元。同时，公司加大了非金融类不良资产处置回收力度，当期处置回收规模为29.91亿元，较上年增加8.39亿元。同期末，公司非金融类不良资产共计57笔，账面余额为30.05亿元，较年初减少8.13亿元。

　　公司主要以私募可转债、信托计划等投资形式支持江西省内的大型企业和集团客户，单笔金额一般不超过3.00亿元。2021年，随着部分私募可转债的到期回收，公司投资业务的规模有所下降，当年末投资业务的资产规模为14.21亿元，其中基金投资、信托及资产管理计划和私募可转债的占比分别为4.08%、23.15%和72.77%。2022年，随着宏观经济环境波动，省内企业经营压力有所上升，公司加大了私募可转债配置力度，截至2022年末公司投资业务余额为18.88亿元，较年初增加32.86%。

　　综上分析，江西金资主要针对江西省内的不良资产开展金融类不良资产业务和非金融不良资产业务，当前公司收入构成以不良资产处置净收益和投资收益为主。随着保理业务和供应链金融业务的剥离，预计公司不良资产经营主业收入占比将逐渐提高。

　　江西金资建立了“三会一层”的法人治理架构，并建立了较为完善的内部控制制度。不良资产业务方面，公司制定了《不良资产业务工作规程》、《不良资产收购业务实施细则》、《不良资产处置业务实施细则》等制度，明确了不良资产收购业务流程，对不良资产业务项目立项、立项申请、尽职调查、方案设计、项目实施和后期管理经营进行了规范。此外，江西金资制定了《风险预警办法修订版》、《债权资产风险分类管理办法》等制度，明确各部门在风险预警及处置方面的职责。

　　在具体的不良资产业务流程上，公司业务部门主动与区域中的金融机构等建立联系，收集资产处置信息后报风险管理部及分管领导审批，审批同意后进行立项申请。公司业务审查委员会根据相关会议制度，在参考相关部门会审意见并基于项目判断的基础上，对项目进行立项审批。审批通过后，由项目组开展尽职调查，并对资产包进行估值报价以及设计收购方案，待风险管理部审核以及公司分管领导审批同意后，再次报风险管理委员会，批准后则进入正式收购阶段。

　　公司的金融类不良资产业务主要为收购的江西省内银行的不良资产包，资产包的收购价格由外部评估机构和公司自身综合判断，折扣率受资产包中抵质押物价值的影响较大。公司在定价过程中综合考虑了资产包的风险情况，但项目处置时间仍较长，周期一般为2～3年。截至2022年末，公司前十大金融类不良资产账面余额为19.07亿元，占比为38.93%，主要为江西省内制造业、房地产业、批发零售业等行业的不良资产包，存量项目的集中度相对较高，项目回收率为48.58%，回收情况一般。未来公司计划通过诉讼、处置抵质押物、债权转让、进行债务重组等方式收购相关债权，但仍面临一定的不确定性。

　　公司非金融类不良资产资金回收存在一定的不确定风险，且非金融类不良资产处置业务中的债务人有可能出现信用状况恶化的情况，因此公司面临一定的信用风险管控压力。截至2022年末，公司非金融不良资产处置业务主要为江西省内从事房地产业、建筑业的企业，均设置了抵押、保证、质押等风险缓释措施，预计退出周期在2～3年。同期末，公司前十大非金融不良资产经营项目的存续余额为11.14亿元，回收率为59.37%。

　　公司对外投资项目均需立项，在立项阶段需经过深入可行性研究及尽职调查等论证。投资方案需由公司风险审查委员会、业务审查委员会审议通过后，由管理层按照业务类型和审批权限分别提交股东大会、董事会、或授权董事长审批。

　　目前公司投资品种主要为基金投资、信托及资管计划和私募可转债，其中信托及资管计划、私募可转债的底层融资人为能够提供足值抵押的大型企业或集团客户，单笔投资一般不超过3.00亿元，主要为江西省内的民营企业纾困项目。此外，公司还通过基金间接持有少量的上市公司股权，投资业务的风险受客户经营情况的影响较大。

　　综上分析，公司非金融不良资产业务资金回收存在一定的不确定风险，且该业务中的债务人有可能出现信用状况恶化的情况，公司面临一定的信用风险管控压力。公司投资业务标的以信托及资管计划、私募可转债为主，主要为江西省内民营企业的纾困项目，受客户经营情况的影响较大，投资风险仍需关注。

　　2022年，公司实现净利润3.19亿元，较上年略微有所下降，净资产收益率和总资产收益率分别为7.69%和2.16%，其中总资产收益率有所上升主要为供应链及保理子公司剥离，公司资产总额下降较快，净资产收益率由于利润增长承压有所下降。预计未来，随着外部环境变化不良资产处置难度进一步加大，公司盈利增长承压。

　　截至2022年末，公司的其他流动资产金额合计为27.39亿元，主要由公司收购的金融类不良资产包组成，并针对上述的不良资产包计提了2.43亿元的减值准备开元体育。同期末，公司的其他应收款金额为9.88亿元，主要为债权转让款和关联方公司的资金拆借及往来款，其中债权转让款为不良资产业务处置应收但尚未收到的款项，部分应收款项账龄时间较久。此外，公司还持有小部分的交易性金融资产，截至2022年末金额为2.37亿元，主要为银行理财产品。同期末，公司长期股权投资为8.46亿元，较2021年末增加1.78亿元，主要系增加对新余顺隆企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的股权投资。

　　整体上，公司资产结构变化不大，主要由债权投资、其他流动资产、货币资金等科目构成，流动资产占比在50%以上，但考虑到流动资产中不良资产包占比超50%以上，此部分资产实际的变现能力弱，公司资产流动性一般。

　　图表12 2022年末江西金资资产结构情况数据来源：江西金资提供，东方金诚整理 偿债能力 2022年，江西金资的债务规模持续下降，但债务主要集中于2年内偿还，EBITDA利息保 障倍数等偿债指标亦表现一般 江西金资所有者权益主要由实收资本和未分配利润组成。成立之初，公司实收资本为13 亿元，2018年和2021年公司分别增资7.00亿元和10.00亿元，截至2022年末公司的实收资 本为30.00亿元。同期末，公司的实收资本、未分配利润和少数股东权益的占比分别为71.11%、 5.84%和17.50%。 图表13 江西金资资本与负债结构（单位：亿元）2022年末有息债

　　截至2022年末，公司的流动负债总额为63.22亿元，其中短期借款为16.63亿元，其他流动负债均为一年到期的长期借款及应付债券，金额为28.97亿元。同期末，公司有息负债主要集中于1年以内和1-2年内偿付，合计规模为84.96亿元，占有息负债的比例为93.03%，存在一定集中偿付压力。

　　2021年以来，由于长期债务的逐步临近到期日，公司的非流动负债下降幅度较大。截至2022年末，公司非流动负债41.41亿元，较年初下降13.71%，长期借款和应付债券占比分别为79.04%和26.02%。同期末，公司长期借款主要由保证借款和信用借款构成，合作银行包括江西银行、九江银行等江西省内的城商行和网点设置在江西的股份制银行、国有大行。同期末，公司银行借款共计64.95亿元，贷款利率在2.90%～6.90%之间，其中保证类借款和信用类借款分别占比26.42%和73.58%。公司的应付债券主要包括交易商协会中期票据、定向债务融资工具（PPN），交易所公司债券以及在江西联合股权交易中心发行的私募可转债，截至2022年末公司长期应付债券余额为8.54亿元，期限在1～3年。

　　从短期偿债能力看，由于公司流动性资产变现能力较弱，且短期有息负债规模较高，面临一定的短期偿债压力。从长期偿债能力来看，前期为支持业务的发展，公司债务规模不断上升，资产负债率和全部债务资本化率均呈上升趋势。2021年以后，随着公司增资的完成以及债务的逐渐到期，公司上述两项指标有所下降但仍处于较高水平，仍有一定债务偿还压力。

　　公司与多家大型金融机构建立了长期、稳定的战略合作关系，融资渠道较为畅通，融资能力强。截至2022年末，江西金资本部及子公司银行授信总额为136.05亿元，已使用授信额度84.12亿元，未使用授信额度51.93亿元。同期末，公司除对集团内企业关联担保外，不存在对外担保。同期末，公司关联担保的金额合计为3.46亿元，被担保方分别为财通供应链、江西金控供应链、江西金控保理以及联营企业江西兴饶资产管理有限公司。

　　2021年随着公司将保理业务和供应链金融业务剥离，叠加公司不良资产经营业务当期收到的现金减少，公司的经营活动产生现金流量净额由增返降。公司的投资活动产生的现金流则主金投入量的减少而有所下降。2020年～2022年，公司的筹资活动产生的现金净流量呈现正负 不定、波动较大的特点，主要是受公司的债务偿还以及筹资计划的影响。2022年，公司筹资活 动现金流量净额为-7.00亿元，较上年明显下滑，主要系2021年公司获得10亿元股权投资资 金。随着未来公司各项融资计划的实施，预计筹资活动现金流量净额将有所上升。 整体来看，公司经营活动产生的现金流量保持净流入，同时，公司未来将拓展多种融资渠 道，以增加筹资活动的现金流入，为其与业务所需资金周期相匹配，预计其自由现金流将保持 稳定。 图表15 江西金资现金流情况（单位：亿元）数据来源：江西金资提供，东方金诚整理

　　江西金资是江西省内第一家经江西省人民政府批准、原银监会备案的地方金融资产管理公司，也是江西省内现有的两家拥有资产管理牌照的地方资产管理公司之一，同时公司承担着维护江西省金融系统稳定，防范和化解区域金融风险的重要使命。公司的控股股东为江西金控，江西金控是江西省人民政府批准设立的国有企业，截至2022年末，江西金控的实收资本为80亿元，实际控制人为江西省人民政府。江西金控是江西省级地方金融机构的投资人和金融资产管理平台，通过政府授权、设立等方式控股和参股了多家金融和类金融公司，控股金融和类金融公司包括资产管理、融资租赁、担保、再担保和期货，参股金融和类金融资产股权包括银行、信托、保险，区域竞争力很强。同期末，江西金控的总资产规模为604.93亿元，净资产规模为235.83亿元，2022年实现营业总收入115.33亿元，实现净利润7.44亿元。

　　江西金资的资产管理牌照具有一定的稀缺性。自成立以来，江西金控通过直接或间接的方式多次对江西金资进行增资扩股，江西金控对公司的支持意愿强。预计未来江西金控凭借自身极强的实力以及业务经验将在制度建设、业务拓展、资金注入等方面为公司提供较大的支持。

　　江西金资偿债资金主要来源于不良资产处置回收产生的未来现金流以及新增融资等。随着公司聚焦不良资产处置主业，不良资产处置及回收将为公司带来现金流及营业利润。2022年公司受合并范围及外部市场环境影响净利润有所下滑，但整体盈利状况较好开元开云游戏。同时，跟踪期内，公司持续拓展银行授信额度和外部融资渠道，融资结构逐渐多元化，公司EBITDA利息保障倍数持续增加，对债券本金的覆盖程度较好。综合公司经营情况以及融资能力等方面来看，公司对本次跟踪债券的偿付保障能力很强。

　　公司是江西省内首家具备金融不良资产批量收购处置业务资质的省级资产管理公司，具有一定业务专营性，区域竞争优势很强；公司资本实力很强，专注不良资产经营主业，累计处置不良资产债权规模较高，业务管理经验丰富；公司与多家大型金融机构建立长期、稳定的战略合作关系，融资渠道较为通畅，融资能力强；外部支持方面，公司控股股东江西金控为江西省内金融管理平台，金融牌照丰富，在区域中具有极强的业务竞争力，能够在业务拓展、资金注入等方面为公司提供支持。

　　同时，东方金诚也关注到，公司不良资产业务的处置周期相对较长，叠加宏观经济下行压力犹存，公司处置不良资产难度进一步加大，盈利能力增长或将承压；公司非金融类不良资产业务相关债务人信用状况可能出现恶化，且不动产抵押物处置难度较大，公司面临一定信用风险管控的压力；公司流动资产中不良资产包占比在50%以上，且债务主要集中于2年内偿付，流动性管理压力增加。

　　AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低